Западные и российские аналитики заинтересовались "ФосАгро"

Сразу две инвестиционные компании - западная Citigroup Investment Research и российская "Тройка Диалог" приступили к финансовому анализу бумаг "ФосАгро".

Аналитики Citigroup Investment Research начали финансовый анализ бумаг "ФосАгро". Компания занимается почти исключительно производством фосфатных удобрений, и специалисты Citigroup Investment Research видят хорошие перспективы компании, обусловленные сильными фундаментальными факторами рынка фосфатов. Эксперты начали анализ акций "ФосАгро" с присвоения рекомендации "покупать" и оценки целевого уровня цены в 21 долл./GDR. 85% фосфатов используются в производстве удобрений (примерно 6% - в кормах для животных). С 2001г. рост мирового спроса на фосфаты ускорился до примерно 4% в год. При ограниченных возможностях увеличивать объемы обрабатываемых земель высокие цены на сельскохозяйственную продукцию заставили сельхозпроизводителей максимизировать урожай, что обеспечивает сильный спрос на удобрения.

Специалисты Citigroup Investment Research ожидают, что условия повышенных цен на сельхозпродукцию останутся неизменными как минимум еще 2-3 года, что будет стимулировать спрос на фосфаты. При этом предложение на рынке фосфатов поддерживается с трудом. В последние десять лет производительность на мировом уровне росла только примерно на 2,5% в год, и ожидаемое расширение мощностей, по словам аналитиков, приведет к росту только до 3,3% в год в следующие пять лет. Мировое производство фосфатов фактически снизилось за период с 2000 по 2010гг., если не учитывать при расчете Китай, который в настоящий момент сокращает экспорт. "Уникальное качество апатитной руды (в частности, с самым низким уровнем кадмия), используемой "ФосАгро" для производства фосфатсодержащих удобрений, обеспечивает компании долгосрочный доступ на стабильный и привлекательный с точки зрения логистики европейский рынок. Кроме того, "ФосАгро" на 94% независима в получении аммиака и на 32% в производстве энергии. Средняя за 2008-2011гг. рентабельность по EBITDA "ФосАгро" равна 34,4%, что является результатом вертикальной интеграции, доступа к растущему внутреннему рынку, уникального качества продукции, способствующего сохранению рыночной доли компании на экспортном рынке", - заключили эксперты Citigroup Investment Research.

Аналитики "Тройки Диалог" также приступили к финансовому анализу акций "ФосАгро". По словам специалистов, "ФосАгро" - один из крупнейших игроков на мировом рынке фосфатов. Это вертикально интегрированная компания, располагающая высококлассными активами в России. Добывающее подразделение – высококачественные месторождения фосфатной руды – составляет основу бизнес-модели, и эксперты "Тройки Диалог" ожидают сохранения устойчивых операционных показателей, благодаря чему компания представляет большой интерес с точки зрения доходности свободных денежных потоков. Сельхозпроизводители переключили внимание на получение максимального урожая с учетом растущих цен на сельхозпродукцию, что способствует увеличению потребления удобрений. Фосфатные удобрения, относящиеся к трем ключевым подкормкам вместе с хлористым калием и азотом, отличаются мощными фундаментальными параметрами, подкрепленными растущей стоимостью компонентов, необходимых для их производства, что повышает расходы небольших производителей.

Тем не менее, по словам специалистов "Тройки Диалог", ответный рост предложения в среднесрочной перспективе нельзя не учитывать, а координация производителей по-прежнему недостаточна. "ФосАгро", входящая в тройку ведущих мировых производителей фосфатов, является интегрированной компанией, располагающей собственными высококачественными запасами фосфатной руды, отличающейся выгодной логистикой и низкой себестоимостью производства. У компании есть два подразделения - производство фосфатной руды ("Апатит") и три завода по выпуску удобрений. На данный момент компания реализует три небольших инвестиционных проекта, направленных на дальнейшее повышение рентабельности. Ключевым фактором роста для "ФосАгро" является увеличение доли собственной фосфатной руды в производстве готовых удобрений, однако пока этот проект находится в стадии разработки. Таким образом, экономисты ожидают сохранения стабильного уровня производства.

По словам экспертов "Тройки Диалог", "ФосАгро" занимает уникальное положение на мировом рынке удобрений: возможно, это единственный публичный производитель с преобладающей долей фосфатов. Аналитики предполагают, что "ФосАгро" может быть активным участником процесса консолидации в секторе удобрений в СНГ, и с осторожностью оценивают возможности приращения акционерной стоимости на этом пути. Государство вернуло себе 20% долю (26% обыкновенных акций) "Апатита" текущей стоимостью 525 млн долл., и теперь ожидается, что она будет продана с аукциона, что является ключевым риском для "ФосАгро". В общей сложности 10,8% компании принадлежит внешним акционерам после публичного размещения в Лондоне в середине лета 2011г. по цене 14,0 долл./GDR. В рамках публичного размещения были проданы только акции из портфеля Гурьева, в результате чего было выручено 565 млн долл. После щедрых дивидендов в размере 1,1 млрд долл. за первое полугодие 2011г. чистый долг компании на конец 2011г. должен составить 529 млн долл.

Специалисты ожидают хороший уровень рентабельности в этом году: EBITDA выше 1,4 млрд долл. За цикл "ФосАгро" должна генерировать 550-600 млн долл. свободных денежных потоков, но официальная дивидендная политика распределения 20-40% чистой прибыли вряд ли достаточна. Результаты за I квартал 2011г. были очень хорошими: EBITDA составила 297 млн долл., однако, по мнению аналитиков "Тройки Диалог", II квартал 2011г. не будет рекордным, судя по результатам по РСБУ ключевых дочерних предприятий (EBITDA снизилась на 17% за квартал), за счет низких физических объемов продаж. Экономисты начали анализ компании с целевой цены в 15,05 долл./GDR и рекомендации "покупать". Что касается публичных аналогов, то из зарубежных компаний эксперты называют Mosaic, а из отечественных - "Уралкалий".